投资小红书-第191期

过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

他在2020年下半年核心资产行情火爆之时，主动关闭旗下基金的申购，拒绝新增资金的高位涌入。但他也在可以明确感知核心资产估值位于历史较高位置的当时，并没有清空股票远离股市，而是重演了巴菲特在1998年可口可乐70多倍估值时没有落袋的经历。

如何评价过去三年极端行情考验下自己投资中的是非对错？如何展望未来A股的投资机会？这位具有20多年投资经验，长期业绩优异，隐于股市与闹市之中，不受营销和净值等外部压力驱使，以忠于自己的“人性观察”为首任的投资者，为读者分享了其对于投资和财富的看法。

可以忍耐不涨，但不能走出自己的投资体系

过去三年我选择了硬抗，投资尽可能“减技”，做简单的、自己能判断的事。时间如果倒回到三年前，我大概率还会选择一样的方式。

三年前，新冠疫情导致了各国央行大量放水，全球进入负利率时代，资本市场估值体系混乱。我们已经判断出核心资产泡沫的风险，但基于对货币贬值风险的顾虑，我们选择了“结硬寨，打呆仗”的方式来避免资产贬值。事实上，尽管美联储选择了加息，但大宗交易是以美元定价，全球依然会面临很大的通胀风险。这个世界宏观环境的变化很难判断，在未来不可能有明确判断的情况下，坚持持有最好的标的依然是一个相对最为可行可靠的策略。

持有任何东西都要承担风险，无论是股票、房地产还是现金。长期持有货币的风险大家不言自明，在短期货币也可能迅速贬值，比如1997年的泰铢等东南亚货币和当下的日元。所以卖出股票持有现金需要考虑很多风险因素。

这几年核心资产泡沫破裂，价值股沉寂了几年，很多所谓的价值投资者心灰意冷，价值投资似乎又被市场抛弃。其实，真正的价值投资者并不会理会市场喜恶情绪。做好自己的事情，持有自己能判断的最好的资产，虽然这样做并不代表每年都会赚钱，但如果你的投资体系是正确的，等待理应是当中不可或缺的重要一环，而且这个等待的时间往往会超过绝大多数人能够忍受的极限。

过去三年做得较好的地方是，没有背离自己的投资体系。事实上，一旦走出投资体系，就很难回来，走着走着就会连自己也不认识了。很多人无法忍受股票长时间不赚钱，一旦股票停止上涨，就会四处出击寻找机会，做出违背自己投资体系的事情。尤其是当你走出自己的投资体系，且受到了市场错误的“奖赏”更是一件危险的事情，因为背离投资体系的事可能让你一把归零，抹去多年的投资成果。一生经历几次回调没什么，但是破坏了自己的投资体系，问题可能更严重。经过这次考验，我感觉自己对投资的认知更成熟了，投资系统更可靠了。

市场的涨跌并不会让我坐立不安。我经常说投资要“心大眼瞎”，“心大”就是反复思考寻找具有巨大成长潜力的公司、二三十倍上涨空间的个股，“眼瞎”就是对市场的短期涨跌视而不见。

举个例子，2012年我开始投资某白酒龙头公司时，该公司上一年的利润仅有87亿元，当时我留意到生产中华香烟的上海卷烟厂一年上缴利税七八百个亿，我当时就想这个白酒的品牌在酒类中的地位绝对不会弱于中华香烟在烟草中的地位。假以时日必然也会每年为国家纳税千亿元，相应自身也能达到千亿级别的盈利能力。这样算下来公司的市值会成长到至少两三万亿。在利润与估值双重提升下，该公司会有二三十倍的上涨空间。

一旦确定了长期投资目标，就要“眼瞎”，对短期的市场涨跌视而不见。白酒龙头过去20年涨了近300倍，对长期标的的“愚忠”，避免自己卖飞了可能改变命运的投资，反而能让你享受到最大的长期涨幅。为了数次百分之几十的调整而错过十倍百倍的成长公司并不聪明。

投资要寻找“一本万利”的公司，它们要么是超级品牌、要么拥有绝佳看广告赚钱资源禀赋，要么是真正的高科技。过去二十年，我国产业链还处于普通工业品阶段，尚未形成“独步天下”的能力，决定了超级品牌和绝佳资源禀赋成为大牛股的集中之地。乐观地看，A股未来值得投资的公司会比过去会增加很多，因为我国的制造业不断快速迭代升级，数年后大概率会出现一些在世界范围内独占鳌头且利润丰厚的领先型公司。

免费的成长是最有价值的。好公司一定会形成大量的自由现金流，它们的成长都是内生的，无需像银行这类上市公司为了成长不断地增发向股东要钱。内生性增长的企业不需要太多的额外投入，可以视作这种增长是免费的。充沛的内生性自由现金流会让你的投资收益极其丰厚，这是选择公司时最应该看重的标准。归根到底，具有强大核心竞争力的公司往往会有好的商业模式，好的商业模式能保证公司持续获得大量的自由现金流。

投资中一定要先追求确定，后追求收益。很多人总想追求十倍股，但忘了考虑风险，这就违背了巴菲特所说的‘无论出价多少，他都不会用一把6个弹孔中装有一颗子弹的左轮手枪打自己的脑袋。’所谓的确定性本质上就是要排除风险，投资要学会将风险前置，在择股的时候要尽可能地把风险因素考虑周全。

白酒龙头的千亿利润目标即将实现，公司慢慢会从超级成长股转变为高息股，这本身就是投资中美好的事情。我有一个朋友在2015年两百元以下买入白酒龙头，这两年加上特别派息，每年派息已超过当年投资资金的25%。他已经慢慢地对股价脱敏，还在不断增长的丰厚分红给他带来大量的现金流，让生活变得富足。

如果投资是一场远航，那么务必先找到足够结实的船。而不能仅仅为了图快选择一艘经不起风浪容易翻船沉没的快艇。如果能找到一艘又皮实又马力强劲的船当然最好，如果暂时没有找到，那就安安心心地待在虽然航速慢一点但稳重安全的船上也挺好。

人们经常主动接受忽悠甚至自我欺骗，为了实现自己暴富的梦想，未经深入研究思考，就指鹿为马，把一个烂公司想象成超级大牛股，到头来竹篮打水一场空，输得灰头土脸。有梦想是好事，但瞎搞瞎发财的概率太低，这么干只能求助于神明庇佑，但不知道会不会被神明嫌弃。

我们的主要投资标的这几年股价也有所下滑，但因为回避了很多伪价值投资公司，所以调整幅度与其他大多数所谓的核心资产股票小很多。随着业绩的提升，估值水平已经回落到安全区间，相信不久的将来随着市场回暖股价也会创出新高。虽然我们错过了所谓的高抛低吸，但也达到了当初制定策略的目标，我们持有的公司价值一直是在增长的。

修为决定了投资能走多远

投资体系的形成需要很多认知框架才能搭建起来，比如对人性的认知、对商业的认知等等，如果认知深度和宽度不够，思想不够深邃，不可能建立起很完整的投资体系。财富是认知的兑现，一个人能够形成怎样的投资体系跟他一生取得多大的投资成就是息息相关的，如果一个人的投资体系能够经得起市场长期考验，尤其是经得起熊市的考验，那么市场就不可能伤害到他，长远来说投资上必然会取得很大的成就。

投资永远是一个人自己的事，每个人的认知都不同，别人能赚到的钱，你未必能赚到，别人也未必能赚到你能赚到的钱。投资无需刻舟求剑，比如说给自己设定每年要赚15%还是20%。正确的是尽可能地去寻找你能理解的最好的公司，衡量风险和价格，做出你能做出的最好的选择，并执行这个判断，至于究竟能获得多少回报，那就要看你的眼光和能力了。有趣的事情是，很多时候大牛股之所以成为大牛股概因其长期的成长远远超出了市场的预期，不断突破市场认为的天花板，所以说只有拥有超越于市场普遍认知的眼光和耐心的人才能获得这种长期的超额收益。

投资能走多远主要还是看一个人的修为。如果你在哲学层面对人性思考够深，你的一生会变得饱满，投资就成了一件附着于你的人生哲学之上的简单的事。金融界有很多极其聪明的名校大学生，我原来带的研究员就有很多名校毕业的年轻人。我经常提醒他们要注意看广告赚钱名校光环可能不利于他们在投资上的成长，是因为他们比普通人更急于得出标准答案，更不愿意认错，更急于成功，缺乏对投资行业的长期耐心跟踪观察，也不愿进行长期艰辛的哲学层面思考。修行需要心力，遇到问题就需要找到深层次的原因，很多问题都出在自己心内，要找到这根长在自己心内认知的刺并将它拔出，才能重塑自己，成为更优秀的自己。圣人之道，心外无物，投资和人生的答案都要向内寻求。

罗曼·罗兰说“世界上只有一种真正的英雄主义，就是认清了生活的真相后还依然热爱它”，那什么是生活的真相呢？我的理解是所谓生活的真相就是人类的动物属性和文化属性共同作用形成的环环相扣的一个又一个局。看破这些的人难免意兴阑珊，但依然选择乐观选择热爱才是更加理性的选择，这样的选择需要大智慧和大勇气。

巴菲特说过，最好的投资就是投资你自己，一个人只要不断地提升自己的能力和智慧，做更好的自己。把自己从事的职业做好，照顾好自己和身边的人，为他人提供价值，那么他的一生就是非常有意义和有价值的。投资价值，收获智慧。价值人生让生命更加丰满。

克制欲望，不要用财富来羞辱他人

资本市场造就了不少富豪，也催生了诸如炫富、拜金、物质至上，甚至物化异性等不良现象。但这些表面的财大气粗其实都展示的是自己的粗鲁浅薄，用财富来羞辱他人的同时也在羞辱自己。在投资中修行要修掉自我膨胀、修掉自己的贪嗔痴、修掉自己对他人的分别心。

巴菲特拥有巨额财富却能够平等对待他人。当有人问巴菲特，地上有100美元，你会捡吗？巴菲特的回答是“当然会捡，它说不定是下一个10亿美元的起点。”这种言论的意义在于给了那些尚在起步阶段的投资者传递信心，也向社会传递了温暖，巴菲特的财富就如一座殿堂，启示其他投资者人生应往的方向。

国家也需要和个人一样克制自己的欲望。现代货币都是以国家信誉背书的信用货币，就像一个人不应该无所顾忌地大量打借条一样，任何国家如果长期透支信用滥发货币，最终必然产生巨大的深远的负面影响。美元作为全球货币，2007年次债危机之后，长期量化宽松，疫情后更加是直升机撒钱式的超发货币，导致后疫情时代通货膨胀几乎已进入恶性通胀样式，虽然这几年大幅度加息，但到目前为止通胀依然凶猛。有个现象值得大家关注，以前在美元加息的时候金价往往会回落，但现在的情况恰恰相反，金价反而跟美元加息同时上涨，会不会是因为很多聪明的投资者已经对美元产生了不信任感呢？从人类的货币史上看，绝大多数国家政府似乎对待货币并没有太多信用可言，也许人类并不具备使用信用货币的信用。

不同于全世界大多数国家，这几年国内通胀控制得很好，甚至产生了令人担忧的通缩，如果你出国走走，你会发现虽然美元汇率这几年上升了不少，但在美国美元似乎并不经花，五六年前洛杉矶一碗越南米粉吃下来大概要花八美元，现在已经上涨到了二十多美元一碗。这种程度的通胀放在国内都是难以忍受的，但就这样发生在了过去二十年通胀都控制在2%左右的美国。回到国内，抖音上直播卖莴笋，现摘现卖10元5斤包邮到家，人民币很经花。一个国家的货币的底蕴是这个国家的生产能力，我国的生产能力还在提升，虽然这几年人民币在汇率上受美元潮汐的影响对美元贬值了，但人民币的购买能力是很强的，从逻辑上来说人民币可能被低估了。

责编：杨喻程

校对：高源

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